来源：时代财经

近日，人民币持续升值引发关注。

9月17日，人民币对美元中间价调升150个基点，报6.7675，上一交易日9月16日，人民币兑美元中间价调升397个基点，报6.7825，中间价升值至2019年6月9日以来新高。这意味着，从5月底的7.1954，人民币升值了4200多点。

人民币即期汇率创16个月新高，是什么因素导致本轮人民币升值气势如虹？接连升值是否意味着人民币进入了新一轮的升值周期？如果人民币进入升值周期或过快上升，对外贸企业、经济复苏会产生什么影响？9月16日，时代财经专访了中银证券首席经济学家、国家外汇局国际收支司原司长管涛。

“现在是基本面的利多战胜了消息面的利空。”管涛认为，目前人民币升值趋势尚未确立，不确定、不稳定因素依然较多。“当前并非典型的人民币升值，而是多空交织状态下正常的双向波动。”

疫情冲击下，外贸企业特别是出口企业利润被压缩，在人民币升值压力下，微薄的利润可能在结汇时被对冲掉。管涛称，对于企业来说，汇率升值时，应该多买外汇，少结汇。关于敞口风险，管涛建议，要有不同的工具权衡成本收益，用远期结售汇或是期权来对冲风险。

“如果人民币持续升值，或出现不利于出口、抑制经济复苏等情况。”管涛指出，政策会陷入“不可能三角”的困境——资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者不可能兼得，难以同时达到三个方面的目标。“世上没有免费的午餐，我们不能够既要又还要，要想清楚准备放弃什么？在取舍的基础上选定政策目标。”

当前并非典型的人民币升值

时代财经：从5月底以来，人民币汇率升值了4200多点。本轮人民币升值气势如虹的原因是什么？

管涛：从基本面看，首先，疫情得到控制，经济率先复苏，包括出口表现；其次，美元指数加速下行；第三，由于中外的利差扩大，海外增加中国资产配置，特别是人民币债券资产配置。

上述基本面的利好因素在近一段时间占上风，而基本面的一些利空，例如中美博弈的一些负面消息，对市场情绪影响都非常有限。

总体上看，目前人民币升值趋势尚未确立，不确定、不稳定因素依然较多。当前并非典型的人民币升值，而是多空交织状态下正常的双向波动。

时代财经：怎么理解“多空交织状态下正常的双向波动”？

管涛：理论上来讲，任何时候影响汇率的因素，既有升值的因素，也有贬值的因素，两种力量是同时存在的，只不过是某些时候一种因素占了上风。

刚才讲的基本面因素，从4月份以后一直存在，只不过四五月份的消息面利空战胜了基本面的利多。现在是基本面的利多战胜了消息面的利空。

但是汇率经常处于多重均衡状态，若仅从基本面来线性外推短期汇率走势很可能会出现偏差，因为市场汇率还受到其他很多因素的影响。下一步，市场的不确定、不稳定因素是很多的：

首先，消息面还有很多不确定的因素，特别是美国大选进入最后阶段，难以预测某些美国政客是否会给中国制造新麻烦。如果有超市场预期事件发生的话，可能对市场有影响。

第二，3月份以来，全球大放水的财政货币政策的刺激推动下，流动性驱动的全球风险资产价格飙升，与经济基本面的背离不断扩大。我们无法预估，风险资产价格什么时候会发生调整。

由于各国政府行动比较迅速，我们已经度过了疫情初期的流动性危机，但疫情对经济金融的影响还没有消退，会不会进入危机的下一个阶段，如偿付危机、破产危机？未来会不会因疫情防控影响企业复工复产复市，导致大量企业破产、居民永久性失业？

此外，大家现在也有讨论金融体系如何为疫情冲击做好准备，例如如何应对银行不良率和债券违约的增加等。若这些事情发生了以后，市场会怎么反应，我们都不太清楚。

第三，本轮中国经济的轮复苏，二季度主要是供给端的复苏快于需求端的复苏，现在需求端逐步改善了，有没有跟上供给端的修复速度？如果供给和需求一直偏离，缺口不断增大，复苏的势头就会受到制约。

上述的不确定性有的是消息面，有的是基本面的，有的是内部的，有的是外部的，都会对汇率的走势产生影响。